新凤鸣

公司信息更新报告：印尼炼化项目正式启动，长丝龙头开启新征程

(相关资料图)

印尼炼化正式启动，长丝龙头向上延伸打开广阔空间，维持“买入”评级

6月26日，公司发布启动泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告，由泰昆石化为主体，待项目审批通过后拟建设1,600万吨/年炼油项目。

公司在涤纶长丝领域精耕细作，此举向上延伸打通全产业链，将为公司打开广阔成长空间。我们维持2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润、、亿元，对应EPS分别为、、元/股，当前股价对应PE分别为、、倍。当前主业长丝行业低点已过，盈利状况持续修复，未来向上弹性可期，印尼炼化项目将助力公司盈利水平大幅提升，维持“买入”评级。

泰昆石化炼化项目由公司与桐昆股份等合资建设，建成后盈利能力再上台阶

根据公司公告，1,600万吨炼化项目由泰昆石化为主体建设，新凤鸣) href=/603225/>新凤鸣（603225）持股比例为%，桐昆股份) href=/601233/>桐昆股份（601233）持股比例为%，上海青翃持股比例为10%。该项目报批总投资亿美元(投资主体按比例自筹共计亿美元，国内外银团贷款亿美元)，选址于印尼加里曼丹省北加里曼丹工业园区，占地898公顷(炼化项目773公顷、光伏发电125公顷)，建设周期为4年。产品包括成品油430万吨、PX485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA(光伏级)37万吨、聚丙烯24万吨等。

项目建成后，预计实现年均营业收入亿美元，年均税后利润亿美元，税后财务内部收益率%，税后投资回收期9年(含建设期4年)，公司盈利水平和营收规模将再上台阶。

公司作为长丝龙头，其主业涤纶长丝已经迎来拐点，随需求复苏，弹性可期

据我们测算，2023Q2至今POY平均价差为1043元/吨，较Q1降低86元/吨；PTA平均价差为303元/吨，较Q1增长67元/吨。据数据，截至6月21日，POY库存为天，维持低位；涤纶长丝开工率为%，保持高位运行。长丝低点已过，有望迎来复苏，公司布局印尼炼化项目，将迎来广阔全新征程。

风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、项目审批和释放不达预期。

中航沈飞

收入利润目标再上台阶，盈利指标持续提升

事件：2023年5月12日，公司公告《2022年年度股东大会会议资料》，并于5月18日获得股东大会通过。据公司2023年度董事会工作安排，公司将聚焦又好又快产品实现，加强管理体系和技术体系建设，深化研造修一体融合，确保优质完成全年科研生产任务。

2022年超额完成年度预算：据公司2022年年度预算，预计2022年实现营业收入亿元，实际实现亿元，预算完成率为%；预计实现净利润亿元，实际实现亿元，预算完成率为%。公司2021年营业收入、净利润预算完成率分别为%、%。

2023年营业收入及成本预算：2023年预计实现营业收入亿元，相较2022年预算金额增长%，相较2022年实际完成金额增长%(2022年公司计划实现营收相较2021年预算金额增长%，相较2021年实际完成金额增长%)。2023年预计发生营业成本亿元，比上年同期增加亿元，同比增长%，主要是随着销量增加，导致主营业务成本同比上升。

2023年期间费用预算：2023年预计发生期间费用亿元，比上年同期增加亿元，同比增长%。其中：预计发生管理费用亿元，比上年同期增加亿元，同比增长%，主要是职工薪酬和股权激励分摊管理费用增加；预计发生研发费用亿元，比上年同期增加亿元，同比增长%；预计发生财务费用-亿元，比上年同期增加亿元，主要是货币资金同比减少，导致利息收入同比下降。

2023年净利润预算：2023年预计实现净利润亿元，相较2022年预算金额增长%，相较2022年实际完成金额增长%。(2022年公司计划实现净利润相较2021年预算金额增长%，相较2021年实际完成金额增长%)

2023年利润率预计同比提升：通过公司2023年营业收入、营业成本、净利润预算金额，推算可得2023年预计毛利率为%，同比增加；净利率为%，同比增加。

2023年资产、负债和所有者权益预算：2023年末资产总额预计亿元，同比增长%，主要是2023年预付账款和存货增加；负债总额预计亿元，同比增长%，主要是2023年应付账款增加；所有者权益预计亿元，同比增长%，主要是2023年利润增加。

2023年现金流量情况预算：依据预计资金收支情况，2023年预计现金总流入亿元，比上年同期增加亿元；预计现金总支出亿元，比上年同期增加亿元；现金及现金等价物净增加额-亿元，比上年同期减少亿元。

我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润，EPS分别为/股，对应PE为()，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。

天润乳业

深度报告：用新疆资源做全国市场，疆外改革进取乘势而上

投资要点：

公司是新疆液态奶产销量最大的企业，疆内市占率高达40%，公司的差异化主要体现在奶源、产品和渠道。1)奶源：新疆是我国三大牧区之一，具有天独厚的区位优势。根据统计局数据，2022年新疆全区生牛奶产量万吨，占全国总产量的%，位居全国第6，而2022年末新疆常住人口仅占全国的%，大量富裕的优质奶源供给是疆内乳企向疆外拓展的动因之一；2)产品：当前乳制品行业增长步入成熟期，公司产品立足新疆特色，自带“网红”属性，屡屡“出圈”，满足消费者消费升级和差异化的需求。本轮出疆的产品结构由原先的低温爱克林主导，转变为“爱克林+桶酸+浓缩纯牛奶+奶啤”四轮驱动，产品矩阵更为多元；3)渠道：公司疆外扩张走类似“农村包围城市”的渠道策略，最初从周边水果店、夫妻店做起，同时自建专卖店渠道，辐射周边社区、学校。截至2023年5月，公司专卖店数量突破800家，2020-2022年CAGR达%。

疆内优势进一步巩固，预计能实现年化双位数的稳健增长。新疆乳制品市场呈现一超多强格局，公司在疆内市场份额遥遥领先。第三次中央新疆座谈会定调疆内工作重点转向经济发展，此后新疆招商引资进展迅速，经济建设蓄势待发，城镇化水平提升和居民可支配收入的改善预计带动疆内乳制品市场的扩容和升级。2023年4月，公司公告以亿元现金收购新农乳业100%的股权，新农产品销售区域主要为南疆阿克苏和阿拉尔地区，与公司现有的市场形成互补，进一步巩固公司疆内优势。

疆外市场已经起势，本轮出疆基础更为扎实牢固，持续高增可期。公司历史上经历过两轮出疆：1)2015年爱克林浓缩系列酸奶成为爆款出圈，推动产品结构优化升级和销量利润齐增，公司疆外收入占比由2015年的%迅速攀升至2017年%；2)2020年末公司重组疆外市场组织架构，由华东、华南、北方区域划分为重点、培育、潜力市场，聚焦资源于重点及培育市场，公司疆外收入增速由2020年的10%提升至2021、2022年的25%以上。本轮出疆相比上一轮，无论是在产品结构还是渠道打法都更加成熟。同时公司在产能建设上较为激进，公司目前产能约万吨，远期产能将达到万吨(疆内万吨+疆外15万吨)，为公司未来的高速成长提供有力支撑。销售层面，2013年刘让董事长上任以后重新梳理公司内部管理和薪酬体系，采用阿米巴体系管理销售，提倡超额利润分享机制，带动人均销售收入和创收的快速提升。我们认为较为激进的产能规划需要配备强有力的销售和经销商队伍的支持，未来销售是否能匹配公司产能规划仍有一定不确定性。

短期原奶价格下行带来利润弹性，中长期产品结构升级带动吨价提升。公司除奶啤(耗奶比仅1：)外产品高度集中于UHT奶、酸奶，其中浓缩纯牛奶由于其浓缩工艺导致耗奶比高达，导致公司毛利率受原奶价格波动影响较大，短期看，原奶价格的进一步走弱有望为公司利润端带来一定弹性。中长期看，由于疆外的产品结构和毛利率优于疆内，疆外占比的持续提升有助于抬升公司整体吨价，且随着消费场景的恢复，较高毛利率的低温酸和奶啤销售有望实现恢复，进一步提升整体毛利率水平。

盈利预测和投资评级：公司疆内地位稳固，疆外市场发展过程中，在奶源、产品、渠道形成了较好的差异化，本轮市场改革后发展基础更为扎实牢固，目前基数还小，未来长期发展空间大。基于谨慎性原则，拟现金收购股权事项未纳入盈利预测，我们预计公司2023~2025年EPS为，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)新品推广不及预期；2)疆外市场竞争加剧；3)产能建设不及预期；4)原材料价格超预期上行；5)食品安全问题；6)拟现金收购股权事项的不确定性。 责任编辑：