事件：

公司公布2023 年一季报，实现营收13.36 亿元，同比-6.73%；归母净利润1.78 亿元，同比-14.35%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比-21.73%。

春节错期短期承压，瓜子坚果持续扩张：

(资料图片)

23Q1 公司实现营收13.36 亿元，同比-6.73%，主因春节错期，备货更加集中于22Q4，且12 月公司备货高峰期生产略受影响。从春节草根调研来看，洽洽坚果礼盒在全国各大商超均有堆头铺货，春节产销两旺，洽洽持续推进坚果品类的市场下沉，挖掘三四线城市消费潜力，后续有望带动坚果进一步向上突破。瓜子品类持续进行品质升级及风味化创新，在渠道拓展的基础上，有望带动渗透率进一步提升。

成本上涨影响利润表现，费用短期提升利好长远发展：

23Q1 公司毛利率为28.52%，同比-2.34pct，主因瓜子采购价格上涨，成本端相对承压，但坚果采购价格有所下降，屋顶盒克重调整释放一定利润空间，规模效应释放也将带动盈利能力提升。23Q1 销售/管理/ 研发费用率分别为10.67%/5.22%/1.41% ， 分别同比+1.44/+0.79/+0.93pct，费用率略有提升，主因公司持续推进“百亿规模”、“百万终端”，增加人员配置。成本费用双重压力下，23Q1 实现净利率13.33%，同比-1.32pct，实现归母净利润1.78 亿元，同比-14.35%。

成本上涨基本面短期承压，渠道布局拓展远期成长空间：

公司瓜子采购成本上涨，短期基本面承压，但展望后续，坚果采购价格下降，规模效应释放，有望带动盈利能力提升。公司持续推进“百万终端”计划，带动市场渗透率进一步提升，并通过数字终端记录终端陈列、业务员访销等情况，推动市场精耕运营，提高终端掌控力度，2022 年末数字终端已覆盖20 万终端市场。2023 年公司也将加大零食店系统合作力度，把握渠道红利。

投资建议：

我们预计2023-2025 年公司收入增速分别为14.4%、14.0%、12.0%，净利润增速分别为9.8%、21.2%、18.8%。公司目前正处低估值区间，后续消费恢复有望带动瓜子坚果需求提升，若瓜子成本企稳有望带动业绩向上发展。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为52.87 元，相当于2023 年25X PE。

风险提示：原材料价格大幅上涨、渠道扩张不及预期、食品安全问题。