文杨万里编辑德小强望着贵州茅台2万多亿总市值酒鬼酒心里可能不服气上世纪九十年代末酒鬼酒似乎更胜一筹早

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文|杨万里　　编辑|德小强　　望着贵州茅台2万多亿总市值，酒鬼酒心里可能不服气。上世纪九十年代末，酒鬼酒似乎更胜一筹。　　早在1997年，酒鬼酒便登陆了A股，四年之后(2001年)茅台才成功实现IPO。　　1998年，酒鬼酒实现归属净利润1.93亿元，同期茅台的归属净利润为1.469亿元。当时，酒鬼酒净利润水平排名全国第二，仅次于五粮液。　　酒鬼酒的高光时刻不止是业绩。坊间传闻，该公司旗下白酒产品的售价曾超过茅台。　　然而，随着酒鬼酒经历管理层变动、大股东变化后，该公司逐渐掉队了。如今，白酒一线梯队是"茅五"，高端品牌代表是"茅五泸"。　　　　五年前，酒鬼酒董事长曾喊出"将内参打造成第四大高端品牌"，但在前进过程中充满挑战，包括高端品牌暂未挑起业绩大梁、高端品牌较难被市场买账。　　与同行相比，酒鬼酒优势也不突出。该公司不仅没有进入中国白酒品牌前十名，业绩规模与"茅五泸"差距明显。　　昔日牛股变熊股　　酒鬼酒的前身是湘西地区一家作坊酒厂。　　1983年，"猴票之父"黄永玉设计湘泉包装，开启中国白酒陶器包装时代；1987年，黄永玉设计酒鬼酒包装，创立"酒鬼"品牌；2004年，黄永玉设计"内参"包装，创立"内参"品牌。　　1997年7月18日，酒鬼酒成功实现IPO，成为A股最早一批上市的酒企。　　高光时刻，酒鬼酒的净利润规模超过茅台，仅次于五粮液。但之后，随着茅台等白酒企业崛起，叠加酒鬼酒自身发展问题，该公司错过了进入白酒第一梯队的好时机。　　2015年，中粮集团接手酒鬼酒，这家企业逐渐进入正轨。四年后，酒鬼酒迎来了一波历史性牛市。　　在2019年至2021年期间，得益于业绩增长+市场炒作白酒股，酒鬼酒分别上涨146.88%、359.14%、36.7%。特别是2020年，酒鬼酒涨幅位居白酒板块之首。　　　　潮水褪去后，投资者的做多热情逐渐消退。　　2022年、2023年，酒鬼酒分别下跌34.69%、23.73%。截至5月16日，酒鬼酒最新股价为105.2元，总市值为341.8亿元。相比昔日高点275.59元，股价累计跌幅达61.82%，即股价腰斩。　　昔日牛股，已经变成熊股。股价走弱背后，与公司业绩变化有关。　　2022年，酒鬼酒实现营收40.50亿元，同比增长18.63%，2021年同期增速为86.97%；实现归属净利润10.49亿元，同比增长17.38%，2021年同期增速为81.75%。不难发现，2022年业绩增速相比2021年大幅放缓。　　　　2023年一季度，酒鬼酒实现营收9.646亿元，同比下降42.87%；实现归属净利润3亿元，同比下降42.38%。　　酒鬼酒方面解释称，与2022年一季度公司业绩基数较高、费用改革等因素有关。　　A股的投资逻辑之一是业绩驱动。上市公司股价上行受业绩高增长带动，一旦业绩增速放缓或下降，可能被机构冷落。　　数据显示，2023年一季度相比2022年一季度，有45家公募基金撤离酒鬼酒，持股比例下降了8.69%。　　"高端梦"难实现　　2018年，酒鬼酒董事长王浩喊出口号，"将内参打造成继茅台、五粮液、国窖1573之后的第四大高端品牌"。　　理想很丰满，现实很骨感。　　从品牌知名度看，酒鬼酒未进入业内前十。截至2022年末，中国白酒品牌前十名分别是茅台、五粮液、国窖1573、YANGHE洋河、汾酒、剑南春、郎酒、贵州习酒、家大业大酒、水井坊。这份榜单里面没有酒鬼酒的名字。　　　　(资料来源：中国品牌网、前瞻产业研究院)　　从白酒行业发展趋势看，在白酒产量下滑背景下，白酒行业呈现"马太效应"，头部企业竞争实力逐渐凸显，而酒鬼酒与同行相比有一定差距。　　国家统计局数据显示，2022年全国规模以上白酒企业有963家，实现营收6626.45亿元，实现利润总额2201.72亿元。　　六大知名上市酒企茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井贡酒合计收入约为2962.24亿元，占全国规模以上白酒企业总数值比例为44.7%；利润总额约为为1665元，占全国规模以上白酒企业总数值比例为比例为75.62%。　　　　也就是说，六大知名酒企占据了行业4成以上营收、7成以上利润总额。未来，白酒行业头部效应会越来越明显。再看酒鬼酒，公开数据显示，该公司2022年营收排名A股白酒板块第14名，2022年利润总额排名第12名。　　在强敌环伺环境中，酒鬼酒董事长公开表示打造出第四个高端品牌，对标"茅五泸"容易吗？答案是比较难。　　首先，市场似乎不认可酒鬼酒的高端产品。　　据了解，酒鬼酒旗下"内参"系列零售建议价1499元/瓶，而在一些电商平台上出现了价格倒挂现象，即出现了销售价低于1000元的情形。　　酒鬼酒也想解决这个问题。2022年9月24日，网上传出一则"关于明确2023年52度内参酒合同签约量的通知"。有观点认为，"控量保价"消息的出现反应了酒鬼酒在高端市场遇到了阻力。　　　　其次，酒鬼酒的高端产品还不能挑起业绩大梁。　　截至2022年末，酒鬼系列、内参系列、湘泉系列分别占酒鬼酒营收比重为56.06%、28.57%、5.45%。其中，次高端产品酒鬼系列占据一半以上营收，高端产品内参系列占比不到三分之一。　　再看同行，2022年，贵州茅台旗下茅台酒占营收比重86.89%；2022年，五粮液旗下五粮液产品(第八代五粮液)占营收比重为74.81%；券商机构数据显示，泸州老窖旗下国窖1573销售占比达60%以上。　　此外，与公认的高端品牌"茅五泸"相比，酒鬼酒业绩规模差距明显。　　以2022年数据为例，酒鬼酒的营收不到41亿元，同期"茅五泸"均在251亿规模以上；酒鬼酒的利润总额仅为14亿元，同期"茅五泸"的利润总额均超过百亿。　　　　经计算，去年，茅台、五粮液、泸州老窖的营收分别是酒鬼酒的30.64倍、18.26倍、6.2倍，利润总额分别是酒鬼酒的62.64倍、26.5倍、9.89倍。　　进一步看，茅台是酱香酒的代表，五粮液、泸州老窖是浓香酒的代表。2021年一组数据显示，浓香和酱香分别占白酒市场比重为47.4%和31.5%。酒鬼酒主打馥郁香口感，目前算不上白酒主流。　　　　我们关注到，酒鬼酒对经销商话语权减弱，主要衡量指标之一是经营现金流净额、预收货款。　　2022年，酒鬼酒预收货款约为4.33亿元，2021年约为13.81亿元，同比下降约68.6%。　　　　2022年，酒鬼酒的经营活动产生的现金流量净额为4.007亿元，2021年为15.65亿元，同比下降74.39%。　　一般来说，稀缺的高端产品、卖得好的产品往往很抢手。酒鬼酒的经营现金流净额、预收货款两项指标均出现下降现象，释放的信号令投资者担忧。　　业绩下滑、股价腰斩、打造高端品牌阻力大，酒鬼酒后市表现如何，我们将继续保持关注！

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